英雄联盟比赛投注 5000万撬动27亿，为恒智能IPO背后的“壳王”算盘

文 | 意料动力

75 岁的香港"壳王"掏出不到 5000 万，现时换回 27 亿估值。更有酷好的是，宁德时期既是大供应商又是客户，两边采销额三年累计超 4.6 亿。这轮储能港股 IPO 潮里，为恒智能不是体量最大的，但却是老本结构最拧巴的一个——它薄情的问题是：当期间团队让渡控股权、产业巨头深度镶嵌供应链，这家公司上市后究竟是谁的钞票？

学者创业三年后，实控东谈主成了香港"壳王"

孙耀杰应该紧记 2012 年光伏行业那场隆冬。

他那时任职的兆伏爱索，期间在国内逆变器限度排得上号，但现款流断了。临了的出息是卖身给德国 SMA 集团。收购完成后，这家也曾的国产逆变器明星迅速在中国市集失声。孙耀杰其后总结了一句话：新动力是期间加老本双轮驱动，不能偏废。

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这句话他说对了，也作念绝了。

2017 年创立为恒智能，他带的是复旦博士生团队和前 SMA 工程师，期间基础底细没得挑。但股权结构从一运转就没规划攥在我方手里。招股书清晰，到 2021 年，高振顺通过瑞东电能分两笔悉数 2000 万收购了 57.14% 控股权，次年上海聚恒鑫又增资 2985 万。满打满算，高振顺拿到抵制权的总代价不到 5000 万。

这不是融资，这是收编。

75 岁的高振顺在港股老本圈有"工业股壳王"的名称。2015 年他把亚洲电信媒体重组改名瑞东集团，转手卖给云锋基金，净赚 10 倍。曩昔瑞东集团董事会里坐着黄有龙，也坐着云锋金融其后的执行董事。那一拨东谈主现时又以另一种花样出现时了为恒智能的推进名册隔壁——高振顺男儿高颖欣现任云锋金融执行董事，2022 年起担任为恒智能非执行董事。

这不是牌友话旧，这是经管植入。

高振顺派进为恒智能的几个东谈主值得属意：总司理徐源远，瑞东集团中国区阁下出生；财务总监林念念潼、法律照应人郭策，全数是瑞东老本市集原班东谈主马。一套老到的"瑞东系"财技班子径直空降，从总部迁址无锡到股改旅途联想，每一步齐踩在港股上市的标准行为上。

一个学者创业，三年后实控东谈主酿成香港富豪。这在储能行业不常见，但在"壳王"的操盘资格里，这仅仅又一次标准化功课。

 第一大供应商兼大客户，宁德时期的双重身份

宁德时期进来是 2022 年的事。

Pre-A 轮和 A 轮，晨谈老本通过宜宾绿能流畅领投，轮盘游戏下载两轮悉数 8600 万。知情东谈主士说这是晨谈在储能限度单笔最大投资。投完后持股 4.81%，不高，但拿到的产业职权很具体：新品电板首选供应权、供应链账期优惠、外洋方法委用协同。

更值得玩味的是两边来去结构。

招股书表示，前五大供应商 C 与前五大客户 K 是归拢实体。流畅三年，这家实体是为恒智能第一大供应商，2025 年前九个月采购占比升至 34.2%，累计采购额 2.76 亿。同期，为恒智能向它销售储能有谋略，收入 1.87 亿，占营收 3.9%。

行业里同期合适港深两地上市、动储电板巨头两个条目的，无非两家。而能作念到既是大供应商又是大客户、还在董事会莫得派驻席位的，只剩一个谜底。

这不是世俗的高卑鄙合营，这是产能与渠谈的双向嵌套。为恒智能向宁德时期买电芯，作念成储能系统后再卖给宁德时期。后者既赚电芯毛利，又拿方法收益，还在账期上给接济。这种深度绑定在初创储能公司里极其生分。

代价是什么？

2025 年前九个月，lol外围投注为恒智能工买卖储能产能 4.28GWh，实质应用率 77.5%，缺口部分要委用第三方加工。户储产能仅 72MWh，源网侧着实全外包。招股书写得很直露：大储"并非主要策略重心"。

而行业正在往大储、永劫储能走。一家把我方定位成工商储内行的公司，如若中枢电芯供应和大客户订单齐系于归拢家产业老本，政策腾挪空间还剩若干，是个需要向市集解释的问题。

外洋名秩序八，国内榜上无名

为恒智能的招股书里有一组引自弗若斯特沙利文的数据：2025 年 9 月宇宙工买卖储能出货量第八，外洋市集第三。

但中关村储能定约 2024 年用户侧榜单里，前十里莫得它。

这不是统计口径各别，这是叙事需要。为恒智能给港交所讲的故事叫" AI+ 数字动力"，说在澳洲、欧洲通过 AI 算法展望电价，动态优化充放电策略，收益率能提 30% 以上。这个故事的撑持点是外洋收入占比从 2023 年 14.5% 飙到 2024 年 50.6%，欧洲占了近大致。

外洋如实是高毛利阵脚。2025 年前九个月，公司举座毛利率 19.1%，户储毛利从 2023 年的 -27.3% 转正到 5.0%。

但逝世还在赓续。 近三年累计亏了 3.99 亿，2025 年前九个月逝世 4040 万，逝世率 8.5%，比客岁同期的 132.3% 是大幅收窄，但没盈利即是没盈利。

储能系统居品均价从 2023 年 1.67 元 / 瓦时降到 1.04 元 / 瓦时，降幅 38%。外洋高价市集能撑毛利多久，阳光电源、华为这些巨头还是下场抢份额了。

另一个财务细节值得看：存货盘活天数。2024 年曾激增到 372.8 天，现时回落到 202.1 天。一年转两圈，在制造业里不算健康。

 上市之后，这家公司是谁的钞票

为恒智能不是惟逐个家赶这波港股 IPO 的储能公司。

2026 年开年，亿纬锂能、欣旺达、德业股份齐在排 A+H，远信储能、念念格新动力也递了表。这个赛谈现时挤了 900 多家工商储企业，2025 年行业平均价钱战打了快三成。老本市集的窗口期不等东谈主，能上的齐想连忙上。

但为恒智能的案例特等在，它让外界看到了储能 IPO 的一种新模板：创举团队保留期间讲话权，老本方掌抓经管实权，产业巨头镶嵌供应链闭环。三方各取所需，也各有代价。

孙耀杰曾在采访里说，三五年后会有一大批企业离开这个行业，大浪淘沙会追念本源。

他说的本源是什么，莫得伸开。但如若本源是期间，为恒智能如实有基础底细；如若本源是抵制权，现时还是不在他手里了。

高振顺 75 岁了。这是他又一次把一家实业公司推到港交所门口。之前的瑞东集团卖了 27 亿，此次为恒智能估值 27 亿，本金不到 5000 万。账怎么算齐是赢。

宁德时期 4.81% 的持股，换来的是相识的大客户和大供应商双重身份。这笔投资的投产比，比自建渠谈合算。

孙耀杰获取了什么？一个 IPO 契机，以及市集对"复旦解释 + 前 SMA 工程师"团队的认同。

这莫得对错，仅仅遴荐。问题在于，当期间、老本、产业三方把各自愬求齐交割明晰之后，这家公司到底是谁的公司。

招股书里写得显然：控股推进是瑞东电能，实控东谈主是高振顺。上市后这个结构也不会变。

为恒智能要修起的问题是：一家控股权在老本方、中枢供应链深度绑定单一产业巨头的储能公司，它的寂寞价值到底在那里。这个问题的谜底，不在弗若斯特沙利文的名次内外，在它上市之后第一个事迹对赌期到来的那天。